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周大生002867?金價彈性凸顯?門店擴張維持高速

2019-10-5 10:50| 發布者: admin| 查看: 11| 評論: 0

摘要:   周大生2019H1點評金價彈性凸顯,門店擴張維持高速  類別公司研究 機構長城證券股份有限公司 研究員張瀟,林彥宏 日期2019-09-23  高基數及宏觀經濟放緩使得收入增速略有放緩,黃價上行利潤彈性凸顯。2019H1 ...

  周大生2019H1點評金價彈性凸顯,門店擴張維持高速

  類別公司研究 機構長城證券股份有限公司 研究員張瀟,林彥宏 日期2019-09-23

  高基數及宏觀經濟放緩使得收入增速略有放緩,黃價上行利潤彈性凸顯。2019H1實現營業收入23.9億元,同比+12.51%;實現歸母凈利潤4.75億元,同比+34.63%,扣非后歸母凈利潤4.43億元,同比+32.13%。分季度來看,Q1/Q2實現營收10.97/12.92億元,同比+17.04%/+8.92%,由于基數提高及鑲嵌同店下滑,收入增速略有放緩。實現歸母凈利潤1.94/2.81億元,同比+20.81%/+46.16,扣非后歸母凈利潤1.85/2.58億元,同比+23.16%/+39.4%。由于黃金價格波動,本期轉回存貨跌價準備金額4100.84萬元,本期資產減值損失較上年同期減少969.07萬元,金價的盈利彈性凸顯。剔除資產減值損失因素,2019H1公司歸母凈利潤同比增長約27%,19Q1/Q2凈利潤增速分別為31.45%/23.67%。

  受金價上行刺激素金高增,鑲嵌略放緩,線上渠道增速迅猛。珠寶業務分產品來看素金類產品/鑲嵌類產品分別實現營業收入7.05/12.96億元,YoY+21.39%/+3.55%,金價上行帶動素金類產品量價齊升,收入占比提升2.16pctps至29.49%。黃金品類擠出及宏觀經濟放緩,使得鑲嵌品類銷售承壓,占比下降4.69pctps至54.25%。品牌使用費收入1.76億元(與黃金珠寶銷售同步),同比+,加盟及管理服務類實現收入8,602.95萬元,同比增長30.32%。分渠道來看加盟業務/自營線下業務/自營線上業務營業收入分別同比+8.72%/+8.17%/+34.71%至13.84/6.61/2.22億元;自營線上(電商)業務成長性較佳,電商渠道占收入比例達到9.29%。分業務來看珠寶業務/供應鏈服務收入分別同比+10.65%/+43.42%至22.68億元/3,185.38萬元;寶通小貸金融業務初露鋒芒,報告期實現營業收入1,228.91萬元。

  金價上行素金盈利能力大幅提升,期間費用率管控有效。2019H1毛利率同比+3.15pcpts至37.73%,除增值稅下調利好總體毛利外,分產品來看,素金受益于金價上行毛利率大幅提升3.8pcpts,鑲嵌毛利率受益于公司情景風格系列產品的推陳出新略升63bps;分業務來看,占比提升較快的供應鏈服務、小貸金融及其他業務的綜合毛利率達,對利潤的貢獻度進一步提高。期間費用率同比-0.22pcpts至,其中,受益于廣告投放精準化、商場門店占比降低,銷售費用率-0.41pcpts至;股份支付攤銷、員工薪酬增長,管理費用率(考慮研發費用)+0.19pcpts至2.65%;財務費用率維持在0.19%。受益于毛利率提升及存貨跌價準備轉回,凈利率同比+3.27pcpts至19.88,創歷史新高。

  門店開設保持較快的速度,關店率維持在健康水平。從新增門店數量來看截至報告期末門店總數3599家,加盟門店3304家、自營門店295家。2019H1公司新開門店330家,凈增加224家,其中加盟/自營門店分別凈增加231家/凈減少7家。從門店形式來看專賣店數量占比較2018年底(1492家)提升0.91pcpts達到45.12,商場店數量1975家,占門店總數的,占比較上一報告期末略有減小。從關店率來看報告期公司關閉門店106家,其中自營門店17家、加盟門店89家,關店率分別為5.76%、2.69%,關店率維持在較低的健康水平。總體來看,公司在輕資產模式下保持較快的門店擴張速度。

  加快支付鉆石采購應付賬款,現金流凈額略有下降,負債水平優化。現金流實現經營現金流凈額1.91億元,同比-,銷售商品和勞務收到現金/營業收入()與去年同期相比-6.08pcpts至107.23%。購買商品勞務支付的現金同比+1.56億元,在采購金額同比僅微增1662萬的情況下,現金流出或由支付鉆石供應商應付款所致。19H1應付帳款總額同比下降2億至3.81億,應付賬款周轉天數由去年同期的71.99天下降10.37天至61.62天。從周轉效率來看存貨周轉天數由去年同期的279.76天增加31.01天至310.77天;應收賬款周轉天數由去年同期的8.55天下降1.66天至6.88天;負債端來看公司負債總額16億元,公司資產負債率由去年同期33.01%降至27.58%

  投資建議Q2公司業績對金價的彈性初步顯現,除了存貨重估之外,素金品類收入呈現量價齊升的勢頭,同時盈利改善明顯。當前市場對金價大周期上漲的預期逐漸形成。我們認為后續公司業績有望繼續受益于黃金周期上行。公司輕資產加盟擴張步伐有望穩步擴大市場份額,新品更替驅動公司盈利能力提升。預計2019-2021EPS分別為1.39、1.66、1.94元,對應PE分別為15、13、11x,維持強烈推薦評級。

  風險提示行業景氣度受經濟下行影響;模式被競爭者復制;渠道開拓不及預期;珠寶行業同質化;金價上漲不及預期。

 

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