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可轉債申購價值分析:合興轉債今日可申購

2019-8-19 09:20| 發布者: admin| 查看: 174| 評論: 0

摘要: 事件 :8月13日晚,廈門合興包裝印刷股份有限公司發布公告,將于2019年8月16日發行5.96億元可轉債,對此我們進行簡要分析,結論如下:債底為86.39元,YTM為2.41%。 合興轉債期限為6年,債項評級為AA,票面面值為100 ...

事件 :8月13日晚,廈門合興包裝印刷股份有限公司發布公告,將于2019年8月16日發行5.96億元可轉債,對此我們進行簡要分析,結論如下:

債底為86.39元,YTM為2.41%。 合興轉債期限為6年,債項評級為AA,票面面值為100元,票面利率第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%,到期贖回價格為票面面值的110%(含最后一期利息),按照中債6年期AA企業債到期收益率(2019/8/13)4.9872%作為貼現率估算,債底價值為86.39元,純債對應的YTM為2.41%,具有一定的債底保護性。

平價為90.18元,下修條款容易觸發。 轉股期為自發行結束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉債到期日,初始轉股價為4.38元/股,合興包裝(002228.SZ)8月13日的收盤價為3.95元,對應轉債平價為90.18元。合興轉債的下修條款為:15/30,90%,有條件贖回條款為:15/30,130%,有條件回售條款為:30,70%,下修條款容易觸發。

預計合興轉債上市首日價格在96~98元之間。 按合興包裝8月13日的收盤價測算,合興轉債平價為90.18元。可參照的平價可比標的為三力轉債,其平價為88.51元,當前轉股溢價率為15.60%,可參照的規模可比標的是國禎轉債,當前轉股溢價率為12.75%,考慮到合興轉債規模和評級的吸引力一般,預計上市首日的轉股溢價率在6%~9%之間,對應的上市價格在96~98元之間。

預計配售比例在20%左右。 新疆興匯聚股權投資管理有限合伙企業直接持有公司33.96%的股份,為公司第一大股東。截止目前暫無股東承諾參與優先配售,我們預計配售比例為20%,留給市場的申購規模為4.77億元。

預計中簽率在0.04%—0.07%之間。 合興轉債總申購金額為5.9575億元,若配售比例為20%,則可供投資者申購的金額為4.77億元,若網上申購戶數為30萬,單戶申購金額為100萬元,網下申購戶數為1000到3000戶,平均單戶申購金額按上限的70%打新,測算下來中簽率為0.04%—0.07%之間。

總結來看,合興轉債條款中規中矩,具有一定的債底保護性,正股基本面尚可,但鑒于平價水平較低,上市或存在一定破發風險,建議投資者謹慎參與。

風險提示 :股市波動帶來風險、正股業績不及預期等。

一、合興轉債基本要素分析

8月13日晚,廈門合興包裝印刷股份有限公司(以下簡稱“合興包裝”)發布公告,將于2019年8月16日發行5.9575億元可轉債,此次募集資金在扣除發行費用后將用于“環保包裝工業4.0智能工廠建設項目”和“青島合興包裝有限公司紙箱生產建設項目”,以下我們對合興轉債的申購價值進行簡要分析,供投資者參考。

債底為86.39元,YTM為2.41% 。合興轉債期限為6年,債項評級為AA,票面面值為100元,票面利率第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%,到期贖回價格為票面面值的110%(含最后一期利息),按照中債6年期AA企業債到期收益率(2019/8/13)4.9872%作為貼現率估算,債底價值為86.39元,純債對應的YTM為2.41%,具有一定的債底保護性。

平價為90.18元,下修條款容易觸發 。轉股期為自發行結束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉債到期日,初始轉股價為4.38元/股,合興包裝(002228.SZ)8月13日的收盤價為3.95元,對應轉債平價為90.18元。合興轉債的下修條款為:15/30,90%,有條件贖回條款為:15/30,130%,有條件回售條款為:30,70%,下修條款容易觸發。

總股本稀釋率為11.63% 。若按合興包裝(002228.SZ)初始轉股價4.38元/股進行轉股,轉債發行對總股本和流通盤的稀釋度均為11.63%,攤薄壓力一般。

二、投資申購建議

預計合興轉債上市首日價格在96~98元之間 。按合興包裝8月13日的收盤價測算,合興轉債平價為90.18元。可參照的平價可比標的為三力轉債,其平價為88.51元,當前轉股溢價率為15.60%,可參照的規模可比標的是國禎轉債,當前轉股溢價率為12.75%,考慮到合興轉債規模和評級的吸引力一般,預計上市首日的轉股溢價率在6%~9%之間,對應的上市價格在96~98元之間。

預計配售比例在20%左右 。新疆興匯聚股權投資管理有限合伙企業直接持有公司33.96%的股份,為公司第一大股東。截止目前暫無股東承諾參與優先配售,我們預計配售比例為20%,留給市場的申購規模為4.77億元。

預計中簽率在0.04%—0.07%之間 。合興轉債總申購金額為5.9575億元,若配售比例為20%,則可供投資者申購的金額為4.77億元,若網上申購戶數為30萬,單戶申購金額為100萬元,網下申購戶數為1000到3000戶,平均單戶申購金額按上限的70%打新,測算下來中簽率為0.04%—0.07%之間。

總結來看,合興轉債條款中規中矩,具有一定的債底保護性,正股基本面尚可,但鑒于平價水平較低,上市或存在一定破發風險,建議投資者謹慎參與。

三、正股基本面分析

合興包裝主要從事中高檔瓦楞紙箱、紙板及緩沖包裝材料的研發與設計、生產、銷售及服務。公司的瓦楞紙箱以其優越的使用性能和良好的加工性能,逐漸取代了傳統的木箱等運輸包裝容器,成為現代包裝運輸的主要載體。公司的產品不僅實現保護商品、便于倉儲、裝卸運輸的功能,還起到美化商品、宣傳商品的作用,同時能夠減少損耗及包裝空間。

合興包裝各項收入穩定增長,收入結構較為單一。 收入主要由紙箱、紙板和緩沖包裝材料貢獻,其中緩沖包裝材料收入增長迅猛。2018年,紙箱收入為75.23億元,占比61.84%,同比增長22.36%;紙板收入為25.01億元,占比20.56%,同比增長38.44%;緩沖包裝材料收入為3.62億元,占比2.98%,同比增長83.33%;其他主營業務收入為17.79,占比14.63%,同比增長258.07%。2018年各項收入均實現穩定增長。

公司經營業績較好 。公司2014、2015、2016、2017及2018年的營業收入分別為27.16、28.52、45.60、87.48、121.66億元,同比增速分別為11.24%、5.01%、59.87%、91.83%、39.08%。

公司2016、2017、2018和2019Q1凈利潤分別為4.39、1.90、2.85和0.75億元,同比增長256.59%、52.13%、50.15%和6.63%,過去三年盈利能力良好,但增速出現下滑。2016、2017、2018和2019Q1銷售毛利率分別為16%、13.86%、12.09%和11.85%,分別低于同業6.6、9.41、10.36和8.56個百分點。2016、2017、2018和2019Q1營業利潤率分別為5.21%、5.41%、4.11%和3.69%,分別低于同業2.17、4.85、4.27和72.13個百分點。

營運能力保持穩定,存貨變現能力較強 。公司2015、2018和2019Q1應收賬款周轉率為4.14、4.54和1.08(Wind中2016、2017年數據缺失),表明公司近幾年收賬迅速且賬齡較短。公司2016、2017、2018和2019Q1存貨周轉率分別為5.19、6.75、8.8和2.42,表明公司近幾年存貨變現能力較強。2018年存貨周轉率最高。

截至2019Q1,公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為3.69%、3.38%和0.71%。其中銷售費用為1.06億元,同比減少2.53%;管理費用為0.97億元,同比增加22.97%;財務費用率為0.20億元,同比增加22.60%。從2014年至今來看,公司銷售費用率、管理費用率和財務費用率均呈下降趨勢。截至2019Q1,公司流動比率和速動比率分別為1.38和1.11,償債能力一般。

四、風險提示

股市波動帶來風險、正股業績不及預期等。


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