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歐派轉債754833正股基本面分析

2019-8-16 09:56| 發布者: admin| 查看: 150| 評論: 0

摘要:   歐派轉債(113543)對應正股歐派家居(603833)轉股價格:101.46元,信用評級:AA,申購代碼:754833,申購時間:8月16日(本周五)。  發行條款  1.債券評級:AA,無擔保,廣東民營企業(評級一般)。  2.發行規 ...

  歐派轉債(113543)對應正股歐派家居(603833)轉股價格:101.46元,信用評級:AA,申購代碼:754833,申購時間:8月16日(本周五)。

  發行條款

  1.債券評級:AA,無擔保,廣東民營企業(評級一般)。

  2.發行規模:14.95億(規模適中)。

  3.票面利率:0.4%,0.6%,1.0%,1.5%,1.8%,10%(含2%),共15.3%(一般)。

  4.股價下調:30~15~80%(比較嚴苛)。

  5.強制贖回:30~15~130%(中規中矩)。

  6.有條件回售:1~30~70%(比較另類,其他轉債一般為最后2個計息年度)。

  7.有無網下:無。

  8.當前轉股價值:約96.6。

  正股基本面分析

  歐派家居是國內綜合型現代整體家居一體化服務供應商。公司主要從事整體廚柜、整體衣柜、整體衛浴和定制木門等定制化整體家居產品的個性化設計、研發、生產、銷售和安裝服務。公司擁有國際化家居產品制造基地,以整體櫥柜為龍頭,帶動相關產業發展,包括全屋定制、衣柜、衛浴、木門、墻飾壁紙、廚房電器、寢具等,形成多元化產業格局。公司在整體廚柜領域一直保持行業龍頭地位,并在整體衣柜、定制木門領域取得顯著增長,在整體家居行業中具有較高的知名度與影響力。

  公司的主要參股控股公司主要有14家,其中多數從事制造業,歐派家居通過橫向發展搶占市場份額,提高市場占有率。此外,歐派聯合(天津)家居銷售有限公司的主營業務為銷售,處于產業鏈下游。

  公司現擁有清遠、天津、無錫、成都(建設中)四大生產基地,形成輻射華南、華北、華東、華西的全國性生產能力,生產規模雄踞亞洲。并已初步將原來的零部件生產模式提高為全屋定制家具產品的柔性化加工工藝,并輔之以自動加工技術進行現代化和信息化改造,現已建立柔性化的定制生產線。

  

  建立強大的終端銷售體系。公司擁有家居行業最大的終端銷售網絡,擁有經銷商專賣店和公司直營店構成的門店銷售網絡近7000家。在經銷商管理方面,公司擁有行業領先的經銷商管理模式,在行業內首創千分考核機制、“10+1”歐派終端營銷系統、雙50理論、店面4S管理等完善的經銷商管理制度,并建立了與歐派集團緊密合作、共同成長、遍布全國的家居行業內規模最大的營銷服務網絡。

  營收主要由整體廚柜和衣柜貢獻。公司業務由定制櫥柜起步,并從櫥柜向全屋產品延伸,逐漸覆蓋到整體衣柜(歐派全屋定制)、整體衛浴、定制木門、金屬門窗等定制化整體家居產品。2018年,整體廚柜收入57.65億元,占營業收入的50.09%,同比增加2.38%;整體衣柜收入41.48億元,占比36.04%,同比增加11.91%;定制木門收入4.75億元,占比4.12%,同比增加51.70%;整體衛浴收入4.53億元,占比3.94%,同比增加36.16%;其他業務(其他主營業務及其他業務)收入6.68億元,占比5.81%。

  公司業績穩健。公司2016、2017、2018年及2019Q1的營業收入分別為71.34、97.10、115.09、22.03億元,同比增加27.23%、36.11%、18.53%、15.57%。公司2016、2017、2018年及2019Q1的凈利潤分別為9.43、12.99、15.72、0.92億元,同比增加95.36%、37.73%、20.98%、25.14%,凈利潤增速有所回落。

  盈利能力方面,2018年公司毛利率為38.38%,比同業高12.9個百分點,比上年提升3.86個百分點,主要得益于整體櫥柜和整體衣柜兩大業務毛利率的提高,同比分別增加3.21、7.23個百分點;公司凈利率為13.66%,比同業高13.05個百分點,比上年提升0.28個百分點。截至2019Q1,公司毛利率、凈利率分別為34.22%、4.18%,同比分別提升0.32、0.31個百分點,可能原因是生產效率的提升。

  2018年公司應收賬款周轉率為53.94,與上年相比有所下降,公司賬款回收速度變慢,資金利用效率下降。同期,公司應收賬款為2.78億元,同比增加87.13%,主要系期末應收大宗用戶業務項目款增加所致。2019Q1應收賬款增至4.20億元,同比增加195.96%,主要系工程業務量增加所致。

  2018年公司存貨周轉率為9.91,近三年呈上升態勢,存貨周轉天數相應下降,變現能力有所增強。同期,公司存貨達6.45億元,同比減少17.96%。

  期間費用有所增加。2018年公司的銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別為10.23%、12.20%、-0.28%,2019年一季度變動為13.80%、9.53%、0.29%,均有所提高。其中,2018年公司的銷售費用為11.77億元,同比增加24.28%,主要系廣告費以及工資薪酬費用大幅增加所致;管理費用為7.72億元,同比增加25.19%,主要系職工薪酬增加以及生產基地投入使用折舊費用、辦公費用增加導致;財務費用為-0.32億元,主要系利息收入大幅增加以及匯兌損益的影響所致。研發投入方面,公司2018年共投入6.32億元(YoY+130.69%)來推進科研項目研發。

  公司2019Q1的流動比率和速動比率分別為1.23和1.04,相比于2018年末均有所下降,償債能力一般。

  申購建議

  強烈建議申購。考慮到行業地位和未來家居行業發展,歐派家居稱得上一個好公司,歐派轉債也是近期難得的轉債,建議頂格申購。


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